“米莱模式”新难题：外汇盈余与农业缺乏信贷的两难困境

华人头条阿根廷1月4日讯/Cl：2025年开局便出现了一大悖论：金融体系多年未见如此充裕的美元可供放贷，而与此同时，农业部门却前所未有地难以获得不至于将其推入违约风险的贷款利率。

这一争议始于外汇“大赦”带来的大量美元流入，使银行体系中的美元存款总额达到约330亿美元，其中仅920亿美元用于放贷。虽然与前几年“枯竭”状态相比，这是一笔不小的资金，但与潜在的贷款能力相比仍显不足——目前贷款仅占总存款的四分之一，而在2018年，银行体系曾将260亿美元存款的一半用于放贷。

这一争议的核心是银行家之间的分歧：一派希望放宽监管，允许向以比索计收入的借款人发放美元贷款；另一派则坚持吸取2001年金融危机的教训，反对向任何非出口商提供美元贷款。

有趣的是，农业部门——传统意义上的出口主力——并未成为美元贷款的主要受益者，反而是能源行业占据了贷款的“风头”。

随着2024年末农业部门经历的一系列冲击，这场争论更加激化。三家重要企业相继违约的消息引发了广泛关注，人们不禁要问，这些动荡是个别事件，还是新一轮金融危机的开端？

米莱模式下的美元贷款：农企为何难以受益？

2025年伊始，农业企业接连破产的预期与经济复苏的乐观展望形成鲜明对比，而政府则因“飞速增长的贷款”数据欢欣鼓舞。

数据显示，企业贷款月增长率达到5.2%，私营部门贷款占比从一年前的40%上升到68%。银行体系虽然减少了对国家信贷的敞口，但其资产中仍有31%投向公共部门，另有6.4%用于投资LEFIs。然而，银行仍有充分空间向生产部门注入更多流动性：目前其资产的27%投放于比索贷款，仅4.6%用于美元贷款。

从表面来看，农业生产者似乎应该是贷款的首要受益者，特别是在美元贷款年利率仅为6%的情况下。毕竟，今年农产品出口预计可达840亿美元，主要作物的收成将达到1.3亿吨。然而，农业企业却普遍反映贷款难度增加，即便成功获得贷款，也需小心谨慎，以避免因高利率负担而陷入“滚雪球”式的债务危机。

这一现象的关键原因之一是价格下跌的预期，尤其是大豆——这一主要出口产品。当前芝加哥市场的大豆价格为每吨360美元，比一年前下降30%，并且可能进一步下跌。

批评投机贬值者：农业危机背后的政治与经济分歧

除了国际市场的波动——这是阿根廷生产者习以为常的挑战——当前危机还涉及更深层次的政治与经济争议。

以洛斯格罗博公司（Los Grobo）的危机为例，暴露出两派观点的对立：一派认为企业“看走了眼”，过度依赖贬值投机；另一派则指责政府在宣扬自由主义的同时，并未减轻税收压力，甚至在邻国普遍贬值时反而升值了比索。

这一讨论在社交媒体上的激烈交锋中表现得尤为明显，各大顾问和农业生产者纷纷发表自己的立场，双方似乎都掌握了一部分事实真相。

确实，在一年前，市场上还存在70个月固定利率的比索贷款，这些贷款因高通胀而在两年内实际贬值。面对这样的环境，一些企业选择储存谷物以规避风险，而另一些则借入廉价贷款，通过杠杆化运营囤积大量库存。然而，经济模式的转变让部分企业以高价购买的投入品价格大幅下跌，而国际市场导致的收入减少进一步加剧了财务压力，许多企业预计2025年将出现一系列违约事件。

与哈维尔·米莱（Javier Milei）关系密切的经济学家和企业家明确表示，政府不会采取金融救助措施。经济学家达里奥·埃普斯坦（Darío Epstein）批评道：“如果你借比索贷款，只是为了等待贬值，那就是完全错误的决策。更糟糕的是，金融投机和生产并不兼容。”他指责一些财务经理没有利用对冲工具来管理利率和货币错配风险，而是一味押注于贬值解决问题。

前先正达（Syngenta）高管安东尼奥·阿克雷（Antonio Aracre）也加入争论，指责企业未能适应经济模式的转变：“过去的汇率差让他们可以获得廉价美元，而离散性贬值则削减了其债务。在米莱时代，赚钱需要劳动，许多人已经忘了如何做到这一点。”

对冲还是不对冲？农业危机辩论中的关键议题

另一方面，也有人为农业生产者辩护，认为出口市场存在由政府推动的“垄断化”现象。从这个角度来看，急于出售只会导致生产部门的美元化资源转移到拥有更强财务能力的其他部门。

因此，当前讨论的关键词是“对冲”。顾问们——以萨尔瓦多·迪斯特法诺（Salvador Di Stefano）为代表——建议，在国际价格预期下跌的背景下，生产者应利用现有的金融工具，如大宗商品期货合约，锁定收入，而不是押注于突然通过货币贬值来获得竞争力。

然而，这一建议在过去几年里大多被忽视。生产者习惯于紧握资本，仅在需要融资时“零星”出售，因此远离这些金融工具。

如今，一些顾问认为，随着经济模式的转变，农业领域的财务管理风格可能会发生变化。然而，问题的核心依然是对经济稳定的信心——尤其是对避免突然贬值的信心有多大。

在这一点上，顾问们的观点趋于一致。他们预测2025年不太可能出现货币贬值，同时也警告生产者不要对出口关税的削减抱有幻想。这意味着，国际价格下跌所带来的影响，无法通过国内政策得到弥补。

金融体系对农业部门的矛盾态度：既感兴趣又心存忌惮

因此，农业生产者收到的警示是：在未能确定产品销售价格之前，贸然贷款可能会带来风险。目前，比索贷款利率在实际收益上趋于正值，而美元贷款利率未来可能会上升，同时大豆价格存在进一步下跌的可能。

“当前的金融体系对贷款需求兴趣浓厚。它看好农业，但也对农业充满恐惧。这种矛盾让他们对农业企业的财务状况、商业计划和担保提出了更高要求，”Ricsa公司CEO胡安·何塞·普雷西亚多（Juan José Preciado）在Agroeducación的一场讨论中表示。

在推荐的对冲工具清单中，包括保险、大宗商品期货合约、结合大豆看跌期权的本票等多种方式。这些机制并不都要求生产者立即出售产品。尽管每种工具都有其复杂性，但其目标始终一致：为贷款方提供有关生产者未来收入的确定性。

与此同时，市场中的矛盾情绪也在加剧。一方面，人们谈论着贷款繁荣和“牛市”，另一方面，却在猜测下一个陷入财务危机的农业企业会是哪一家。（完）